【喻刚/缴文超】从利润久期看上市险企成长性与估值——保险行业专题研究之九(15)_：【喻刚

在分红比例确定的情况下，PE估值水平主要由红利增速（即利润增速）驱动，当未来利润增速下降时，PE估值应逐年走低。基于两种情景下的利润预测结果以及分红比例假设，我们用DDM模型对完美人寿在未来各年度进行估值，并计算PE估值水平，结果显示，2019年末，长久期情景下DDM估值为2547，对应PE为23.4倍，而短久期情景下DDM估值为2524，对应PE仅为18.2倍，随着时间推移，两种情景下的PE估值水平均不断下移，直至收敛。因此，不管是从估值逻辑看，还是从估值测算结果看，随着利润增速的下降，两种情景下的PE估值水平均逐年降低，但长久期情景下利润增长更具持续性，未来年度的PE估值水平总是会高于短久期情景下的结果。

拉长利润久期情景下，ROE表现为前低后高，有利于提升PB估值。换个角度，根据利润预测结果计算各年度的ROE，结果显示长久期情景下前期ROE明显低于短久期情景，首年仅为21.8%，但在未来10年左右均保持上行，而短久期情景下虽然前期ROE很高，首年达到27.8%，但在短暂上行后便开始下降，在第9年被长久期情景超越。同样，随着时间推移，利润增速逐渐放缓，两种情景下的ROE也逐年下滑，最终均收敛于终极水平。根据上篇专题报告提出的PB估值公式，