【晨观方正】机械/化工/医药20190805( 八 )_来源：方正证券研究提示今天是2019年8

风险提示：海外注射剂获批慢于预期，肝素原料药涨价不及预期，国内制剂销售不及预期，产品降价超预期等。

医药丨周小刚

通策医疗(600763)：分院成熟盈利大幅提升，消费升级趋势延续

通策医疗于2019年8月1日公告2019年半年度报告，公司2019年上半年实现收入8.47亿元，同比增长23.58%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长54.07%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长53.85%。整体业绩符合我们的预期。

分院成熟盈利提升明显，规模效应突显。根据我们不完全统计，2017-2019H分院净利润占比分别为31%、42%、51%（2018H为40%），分院净利润增长迅猛。公司毛利率达到45.60%，较2018H提升3.78pct；公司净利率达到27.39%，较2018H提升6.13pct。我们认为主要原因为：1、从2018年以来公司推行的供应链新模式试点效果正在逐步体现、2、省内分院成熟后，收入持续提升而固定成本变动相对有限，销售费用与管理费用各分项的绝对值相对平稳；销售费用率为0.60%，较去年同期下降0.17pct；加回研发费用后，管理费用率为12.19%，较去年同期下降2.34pct，我们认为下降的主要原因为省内分院收入快速提升，固定的房租、人工、总部成本占比下降；财务费用率为1.49%，较去年同期下降0.34pct。