【晨观方正】机械/化工/医药20190805( 七 )_来源：方正证券研究提示今天是2019年8

低分子肝素制剂销售费用增加较快，其余费用控制较好。期间费用方面，2019H1公司销售费用1.68亿元，销售费用率14.31%，同比增长接近5个百分点，近3年公司销售费用增长较快，主要与高开因素有关，同时，公司也在逐步加大公司制剂产品的推广力度，推进地市级、县级医院市场的开拓力度。管理费用逐步下降，管理费用率降至2019H1的1.43%，同比下降接近1个百分点，研发费用增长较快，2019H1研发费用0.75亿元，同比增长46.96%，研发费用率达到6.37%。整体上公司费用控制良好，加大销售投入，扩展国内低分子肝素制剂市场。

高端注射剂制剂出口产品梯队逐步建立，有望带来明显业绩增量。公司目前已有卡铂、阿曲库铵注射剂、8个规格的肝素钠注射剂获批在美国市场销售，且储备较多高端注射剂出口品种，布局于市场空间较大的抗肿瘤、麻醉等领域，预计每年将近获得10个ANDA文号产品，同时，重磅产品依诺肝素注射剂已在英国获批，今年和明年将逐步在欧盟其余国家及美国获批上市，有望带来明显业绩增量。

投资评级与估值

我们预计公司2019-2021年销售收入分别为25.59亿元、36.20亿元、48.75亿元，同比分别增长51%、41%、35%；归母净利润分别为6.17亿元、8.72亿元、11.20亿元，同比分别增长45%、41%、29%；公司2019-2021年EPS分别为1.12元、1.58元、2.03元。对应2019-2021年PE分别为25X，18X和14X，我们看好公司作为国内注射剂出口龙头的发展前景，出口梯队逐步完善，肝素原料药有望带来明显业绩弹性，维持“推荐”评级。