【评论】“新式降息”将成为下阶段核心政策工具( 五 )_：【评论】“新式降息”将成为下阶段核

其二，完善长短期利率调控的协调机制。从增加5年期以上期限LPR等举措可以预见，在本次改革之后，货币政策的价格型调控有望形成“双抓手+双路径”的新体系（详见附图）。路径一是以逆回购利率为抓手，调控货币市场利率，政策信号从短端利率向长端传递。路径二则是以MLF为抓手，调控LPR和信贷利率，政策信号从长端利率向短端传递。最终，这两条路径将交汇于债券收益率曲线。这一体系要求长、短端政策信号高度协同，否则可能出现一定程度的信号冲突。

由此展望未来，从中期来看，央行将大概率构建一套协调机制，以强化长短端政策信号在方向、力度和时序上的精准配合。从长期来看，待存款利率完成并轨、债券收益率曲线完备后，LPR利率或将转向与货币市场的基准利率挂钩，使后者成为唯一的关键基准利率和调控抓手，从根本上化解长短期政策信号的协调问题。

关键第一步，牵动政策全局

从更广阔的视角来看，作为金融供给侧改革的核心，“利率并轨”迈出第一步，彰显了监管层以改革方法应对内外部压力、“办好自己的事”的整体思路，亦为前瞻中国经济政策全局提供了新线索。我们认为，以下几点趋势值得关注。