历史上10年国债利率显著跌破3%时段对当前行情的启示( 九 )_来源：债市覃谈国君固收.专题研究|报告

一轮持续性的行情需要一个鲜明的“主逻辑”，债市也不例外。15-16的“资产荒”，2018年的“融资收缩”均是如此。从近期的行情来看，缺乏这样一个鲜明的主逻辑，更多的是在跌不动的共识下，市场更倾向于资产荒、资产分层、经济下行等预期，选择利率向下突破作为方向。

调整风险不大，上涨空间存疑。在新的“主逻辑”形成之前，我们认为，对后续的行情研判来自于，“跌不动”的共识是否会被打破，即经济下行或宽信用不畅等预期是否会被证伪。

政策的定力和流动性的合理充裕是中长期的逻辑，宽信用和减税见效仍有待观察，资产荒、经济下行等逻辑难以证伪，以此作为支撑“跌不动”的共识较为牢固，暂时看不到被证伪的可能。

债市趋势整体依然向好，考虑到市场整体仓位相对去年已有一定幅度下降，对于中性仓位账户，现阶段获利了结并不必要。但正如上文所述，后续行情的空间问题仍然存在，加仓可能需要等待更好的时机。目前位置激进进攻的性价比不高，保持仓位、等待新逻辑确立，或许是近期债市的正确姿势。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

历史上10年国债利率显著跌破3%时段对当前行情的启示( 九 )