历史上10年国债利率显著跌破3%时段对当前行情的启示( 五 )_来源：债市覃谈国君固收.专题研究|报告

通胀的视角

2006年通胀明显低于2%，2008年更是处于CPI通缩的情况，2016年大约在2%左右，从通胀的视角，2019年当前2.5%左右的通胀中枢明显高于此前的低利率时期。

纯静态比较，当前通胀水平明显较高，但乐观一点来看，2013年之后通胀对于行情解释力明显下降，而且当前结构型通胀的风险在不断缓解中，除猪肉等少数产品外，大多商品品类体现的更多的是通缩而不是通胀压力。

融资需求的视角

除了曲线形态、资金面、基本面之外，融资需求也是观察债市的重要角度，业界一般通过社融和M2的增速差（客观数据）、或贷款需求指数和货币政策感受指数之差（主观调查数据）。

社融-M2明显高于此前的低利率时段，但并非简单释放利空信号。从社融-M2同比增速差这一指标来看，当前明显高于此前的三个低利率时段。当然这其中的部分原因在于金融去杠杆之后银行与非银往来趋弱（M2留痕但不计入社融），造成M2偏低，同时地方债发力也会造成社融和M2的分离（计入财政存款而非企业和居民部门存款）。