明明：居民和企业融资是今年社融高增一大原因( 十 )_推荐阅读：3万亿社融去了哪里（上）：

可以看到2019年起，非金融私人部门以及其细分部门的货币交易速率增速均有所下行。综上所述，首先2019年高增的社融有大部分分布在1季度，后续社融投放的力度不足；其次，有大量流动性最终并未留存在部门内；最后，部门内货币交易速率有了明显的下滑，使得货币投放拉动经济的效率有所下降。我们认为弱需求的判断是主导“融资向上-产出向下”现象的关键出发点。

债市策略

2019年过半，新增社融同比明显多增与经济疲弱是基本面中的一组矛盾，观察社融分项，我们发现今年社融高增的一大原因是居民和企业融资（另一大流向主要是专项债的发行前置，我们已在上篇报告详细分析）。一方面，由于非金融私人部门持续向外流出流动性，投放的大量流动性并没有留存在体系内；另一方面，非金融私人部门以及其细分部门的货币交易速率增速的显著下滑，削弱了货币投放拉动经济的效率。因此，整体来看呈现出“融资向上-产出向下”的态势。加之近期多项改革政策密集颁布，我们仍提示风险偏好提升对于债市存在短期冲击，但中长期维度上我们认为利率市场化改革的推进和降融资成本的政策方向意味着货币政策仍有宽松取向对债市而言，我们维持10年期国债收益率2.8%~3.2%的判断。