同程艺龙（0780.HK）站在估值的底部，透析规模效应下的动能切换( 九 )_：同程艺龙（0780.HK）站在估值的底部

2019年Q1经调整EBITDA的增速为34%；

2019年Q2经调整EBITDA的增速为40.9%。

在这样的增速下我们应该给多少倍的估值？

所以，不妨假设在保守预测下同程艺龙在2019年至2021年营收的CAGR为20%，并且假定其经调整EBITDA利润率能在MAU及用户付费比例提升的大背景下的保持30%，以及经营性现金净流量占营收的比例为35%，可推导出以下结果作为参考。

于是乎，我们看到在这样的假设条件下推导出，2019年-2020年的预期EBITDA与预期经营性现金净流量的CAGR分别约为28.68%及16.05%，60%的安全边际是我们认为给予同程艺龙的估值底部，因此分别给予EBITDA与经营性现金流净流量（使用EV估值模型）的倍数为15倍与10倍，最后分别对应得出每股15.1港元与14.6港元的估值底部评估，折合中间价为14.8港元。

截至8月22日收盘，作为ITA第一股的同程艺龙的最新报价仅为12.44港元，较我们保守评估的估值底部再度折价约17%，这个价位所对应的估值应该是其上市以来的最低水平，可比肩其招股时的历史性低估值。我们判断，当下的价格已经充分隐含了悲观预期及风险考虑，并且Price-in，而未来是否能从估值底部回归至正常估值，尚需要等待新因素的刺激或者数据被证伪。