流动性经济学｜人民币汇率70年：外汇冲销与成本转移( 二 )_：流动性经济学

储备积累与冲销政策

外汇储备积累的一个障碍是冲销的成本，一定程度上，冲销的成本决定了外汇储备规模的边界，成本越低，储备积累的上限越高。所以，要想更多的积累外汇储备，政府会尽量压低利率，实施金融抑制政策。

图1显示了中国官方外汇储备积累的路径。可以看出，自2001年底中国加入WTO以后，国际收支顺差不断扩大，至2014年底达到3.84万亿美元（2014年6月最高峰时为3.99万亿美元）。2012年后，央行取消强制结售汇政策，鼓励“藏汇于民”，官方储备与国际收支变动的一致性下降。2015年开始，随着美联储缩表和加息预期的发酵，资本账户逆差大幅增加，加之在人民币贬值预期的情况下推行“8?11汇改”，形成了正反馈效应。在这场“汇率保卫战”中，央行损失了大量的外汇储备，一度有突破3万亿美元的关口。关于央行具体消耗了多少外汇储备，笔者将在后续的专栏中进一步拆解。此处需要指出的是，仅用官方外汇储备的差值来作答，如1万亿美元（4万亿减3万亿），是非常粗糙的，因为还需要考虑人民币汇率变动所带来的估值效应。人民币贬值会导致美元计价的外汇储备出现损失。