海信的隐忧：花10亿打广告，海外形象追华为，利润却一降再降( 五 )_图1

图9/13

海信集团是一个子公司众多的集团公司，海信电器只是庞大系统中的一个部分，另外，围绕海信电器的还有其上游的模具生产商、遥控器生产商等负责具体部件制造的子公司，以及负责国内外代理销售的营销公司和进出口子公司，关联交易可想而知。理论上说，只要符合包括价格公允、披露恰当等规定，上市公司与关联方之间的交易属于正常的市场行为。但由于交易的一方可以对另一方形成控制，或交易双方同受一方控制等特殊关系，使转移资产和利润操控变得更加容易。海信电器2018年351.28亿元的营收中，有131.55亿元是销售给公司的关联公司，占比达到了37.45%。这些产品最终要经由这些关联公司进行对外销售，由于营销这一环节是“自己人”，进货的节奏也就更容易灵活把控。从存货周转天数来看，海信的销货周期基本没有大的改变，但是这仅仅是海信电器把自己的产成品销售出去的周期，是否存在销路遇阻时，关联方提前囤货的情况，就不得而知了。但不论修饰业绩的猜想是否正确，相对于其他企业，关联交易比例过大始终是海信电器的一个隐疾，这种隐疾还体现在上下游的话语权上。随着海信电器的发展、壮大，在行业内和产业链上下游的地位都会逐步提高。这种提高最直观的体现就在应收账款和应付账款的周转天数这一指标上。应收账款周转天数越短、应付账款周转天数越长，分别表明其销售回款越快、占用上游企业资金越多，行业地位也就越高。对同一集团内的其他子公司，由于利益相关、长期合作等关系，拿货和卖货，容易形成惯性。相比较而言，对非关联方的采购和销售，可以更直接地体现出一家公司的行业地位和话语权。近六年，海信电器和其他几家家电企业相比较，行业平均应收账款周转天数从46.54天降至35.65天，回款时间缩短了11天，而海信电器应收账款周转天数反而从16.29天增至25.29天，延长了9天。