【招商食品】五粮液：改革红利逐步释放，向上势头仍在强化_来源：招商食品饮料公司中报确认高增长

来源：招商食品饮料

公司中报确认高增长，现金流指标靓丽，期间费用摊薄，放大业绩增幅。公司改革年内高效推进，最本质变化来自于自上而下的思想统一和动力加强，改革措施仍在持续深化，红利将逐步释放，公司向上势头确定且仍在强化，来年动力仍足。暂维持19-20年EPS预测4.47和5.49元，估值切换提前开启，估值中枢有望上移，上调目标价至165元，“强烈推荐-A”投资评级。

报告正文

二季度高增长确认，现金流指标靓丽，锁定全年目标。公司19H1收入271.5亿元，归母净利润93.4亿元，分别增长26.8%和31.3%，其中19Q2单季收入95.6亿元，归母净利润28.6亿元，分别增长27.1%和33.7%，略超前期预告数据，确认高增长。现金流指标优异，19Q2销售回款102.7亿元，增长51.1%，高于收入增速，主要系票据打款有所减少，期末应收票据减少19.7亿元，Q2经营性净现金流4.4亿元，同比转正。预收款环比下降5亿元，与第八代普五转为按月打款政策有关。五粮液主品牌上半年实现量价齐升，为全年收入目标达成打下坚实基础。

非酒业务高增影响单季毛利率，期间费用摊薄，放大业绩增速。19Q2毛利率70.2%，同比下降2pcts，主要系印刷、玻瓶等非酒类较低毛利率业务高增长，另外Q2第八代普五提价效应仍未体现，19H1整体看，毛利率提升1pct至73.8%，下半年提价效应将利好毛利率提升。税金及附加率14.3%，同比基本持平，销售费用率14.4%，下降0.9pct，公司新增销售人员Q2影响较小，预计在下半年体现，管理费用率5.3%，大幅下降2.5pcts，上半年管理费用绝对额同比持平，在销售体量加大后，费用明显摊薄所致。