地方隐性债务会如何化解？——地方隐性债务系列专题之四（海通固收姜超、杜佳、王巧喆）(19)_来源：姜超宏观债券研究地方隐性债务会

严控增量的原则没有变，老债稀缺性提升，新增城投债风险更大。隐性债务严控增量的原则一直没有变，摸底截止日之后新发的城投债将更加缺乏政府的信用加持。而这个截止日期各地有所不同，但多在17年7月到17年12月之间，新老城投债的处置差异会在估值上有所体现。

我们筛选了剩余期限在3年左右、主体评级和债项评级均为AA+的中票城投债，按照发行日期分为两组，一组为17年7月及以前发行的城投债（下称“老城投债”），一组为17年7月后发行的城投债（下称“新城投债”），计算了他们的估值差，发现老城投债估值收益率确实要比新城投债低，反映了市场对老城投债更为偏好。此外我们还发现这个利差水平当前较低，仅有10-15BP，而18年年中的时候这个利差水平是28BP，今年年初的时候有近40BP。新老城投债利差缩窄，主要缘于金融破刚兑下机构风险偏好回落，投资向“核心资产”聚集，中高等级城投债因为其“相对安全”的属性受到欢迎，带动收益率以及各类利差整体下行，新老城投债的估值差异变得没有那么明显。未来随着隐性债务化解上的处置差异，老城投债的稀缺性还会再次显现。