【天风Morning Call】晨会集萃20190904( 四 )_来源：天风研究重点推荐【固收】经济继

【汽车】重卡：8月销量略超市场预期，继续正增长。根据第一商用车网数据，8月重卡行业销量为7.3万辆，同比+1.6%，环比-4%。1-8月累计销量为80.5万辆，同比-1.6%。8月重卡销量略超市场预期，但符合我们预期：尽管去年三季度重卡行业销量基数较低，但因为于今年7月LNG重卡全面实施国六，今年3月份直到5月份，国内天然气重卡月销量已经连续3个月都保持了万辆以上规模，6月份终端销量（交强险）更是直接达到了3.9万辆，抢装力度较大，一定程度上透支了之后几个月的需求，因此市场预期下半年重卡会下滑10%以上。但我们认为LNG重卡和传统柴油重卡更大程度是替代品的关系，LNG重卡销量少了，传统柴油重卡就将提高一些（但提高的数量应该会略低于LNG重卡减少的数量），因此LNG重卡的透支效应不会像市场担心的那么大。因此我们此前预期8月重卡同比区间为[0,10%]，最后行业销量也在我们的预期区间内，超出了市场的预期。继续推荐重卡发动机龙头【潍柴动力】、治理改善的【中国重汽H】。

【商社】思考乐教育深度研究：坐拥大湾区旺盛需求，打造合伙制快速成长。思考乐教育：粤港澳大湾区知名教育培训机构。思考乐教育2019H1 营收 2.95 亿元，同比增长25.2%。2019H1 调整后净利0.60 亿元，同比增加 63.2%。2018年调后净利0.84 亿，同比增长 135%。思考乐教育拥有先进的教学体系。大力拓展线下业务范围，开拓线上应用程式。线下拓展：地处粤港澳大湾区，较易进行模式的复制。融合线上资源：打造“思考乐双师课堂”，孵化“思考乐网校”应用程式。通过将收入拆分为学业备考课程收入和初阶小学素质教育课程收入，我们预测思考乐教育集团营业收入 2019-21 年分别为 7 亿元、9.1亿元、11.83 亿元，预测净利润2019-21 年分别为 1.3 亿元、1.69亿元、2.2 亿元。目前K12 教培公司主要有新东方（EDU.N）、好未来（TAL.N），我们参考其估值水平，根据 WIND 一致预期，新东方FY19-21 年 PE 分别为39x、29x，23x；好未来 FY19-21 年 PE分别为 70x、37x，29x，平均 PE分别为 55x、33x、26x。考虑到思考乐体量较小，处于快速成长期，我们给予其 10%估值溢价，即对应 FY20 36x，对应 61 亿人民币市值，68 亿港币市值（汇率 0.9），12 元港币/股。风险提示：新开网点速度不及预期，核心人员流失，教培管控升级。