【天风Morning Call】晨会集萃20190904( 五 )_来源：天风研究重点推荐【固收】经济继

【纺服】安正时尚：并表增厚收入，期待童装业务发力。分品牌来看：主品牌收入增长稳健，店效提升；新品牌有望增厚全年业绩。分渠道来看：线上业务占比近50%，成为新的业绩增长点。毛利率整体有所下滑，净利率略有下降。现金流大幅改善，存货及应收账款周转率提升。布局婴童装品类中高端市场，未来有望成为新的业绩增长点。我们认为公司服装主业恢复增长，新聘请的意大利设计师研发的2020年春夏产品上线后将为品牌增长做出新的贡献，小品牌预计亏收入增速有所企稳，礼尚信息并表强化业绩。另外公司打造时尚产业集团，通过并购、代理持续拓展母婴、童装、化妆品等领域。由此，我们考虑到并表因素影响，我们略上调 2019 年盈利预测。2020年考虑到礼尚信息并表影响逐步消除，基数提升，略下调2020年盈利预测。预计2019-2021年净利润为3.76/4.36/4.89亿元，同比增长 33.6%、16.14%、12.06% 。由于公司回购注销股份，导致股本减少，2019-2021年 EPS为0.93/1.08/1.22元（19及20年原值为1.16/1.42元），对应PE13.76/11.85/10.57 倍，维持买入评级。

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