重磅综述!【国君非银】资本市场改革深化，下半年业绩仍有望超预期——证券行业2019年中报综述( 二 )_来源：欣琦看金融摘要总量：投资收益是

资本中介：调整后上市券商利息净收入同比-48%。股票质押规模持续压降造成收入回落，两融规模持续增长，利率下行叠加负债结构优化，融资成本回落明显。

展望：三大变量有望成为后续券商业绩增长的“锚”。1）科创板带动投行收入改善，再融资政策或将有所松绑；2）两融和FICC业务向好，杠杆率和利差扩张有望驱动资金类收入超预期。3）集合资管规模触底回升，资管业务收入同比有望改善。此外，考虑到2018年下半年行业业绩基数较低（自营和减值拖累较大），自营和减值在19年下半年改善概率较大，券商行业下半年业绩增长仍有望超预期。

资本市场改革深化，下半年业绩仍有望超预期，头部券商受益更加明显，维持行业“增持”评级。1）资本市场化改革深化背景下，政策面在提升实体融资、增强市场活力方面有望继续加码，投行、两融和FICC业务持续增长可期，下半场券商业绩仍有望超预期。2）目前券商板块PB 1.67倍，低于近3年历史估值中枢。3）头部券商更受益于科创板、两融扩容、负债降成本和衍生品增长，推荐中信证券、海通证券和中金公司。