利率窄幅震荡，城投表现仍好，转债震荡调整??——海通债券月报（姜珮珊、杜佳、李波、王巧喆）( 四 )_来源：姜超宏观债券研究利率窄幅震荡

10月债市前瞻：利率窄幅震荡

9月债市回调，10年期国债收益率已经从8月中旬的3.00%低点升至9月末的3.14%，10年国开活跃券收益率从3.39%抬升至3.61%。债市调整主要原因是猪价超预期大涨推升通胀，而央行月初降准后未见降息，且资金面未见明显松动，宽松预期回落。

我们认为，四季度债市或将窄幅震荡。一方面，猪价上涨使得通胀趋于上行，货币政策难以放松，利率下行受阻。但另一方面，不搞强刺激的背景下，经济整体偏弱，且四季度债市供需格局有望改善，利率大幅上行空间也有限。综合而言，对于债市或需继续保持谨慎，短期债市调整或将提供为明年布局的机会。

整体偏谨慎，城投表现仍好——信用债10月报

9月行业利差监测与分析。1.信用利差震荡上行，更偏好短久期。9月信用债收益率上行，信用利差走扩；等级利差整体下行，其中1年期短期限信用债等级利差下行较为明显，可见在流动性较好的超短期品种中，资质下沉较为明显，此外期限利差走扩，说明短久期品种表现相对较好。2.产业债与城投债利差走扩。具体来看，AAA级产业债-城投债利差目前在-2BP，较8月底几乎没有变化；AA+级产业债-城投债利差目前在133BP左右，较8月底上行11BP；而AA级产业债-城投债利差目前在69BP左右，较8月底上行2BP。3.重点行业利差变动：钢铁、采掘行业利差走扩，超额利差收窄；地产行业信用利差分化，中高等级收窄，低等级走扩，超额利差方面，低等级走扩，中高等级收窄。4.行业横向比较：高等级债中，有色金属、商业贸易和综合是利差最高的三个行业；AA+等级债券中，建筑装饰和房地产行业是利差最高的两个行业，商业贸易行业紧随其后；AA级低等级债券中，传媒行业利差最高。9月不同等级各行业利差分化，AAA级高等级债行业利差上行为主；AA+级债券的行业利差涨跌参半；AA等级债券中，行业利差下行为主。