《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》点评——严监管推动资管行业加快转型，实体经济受影响有限( 四 )_来源：CITICS债券研究文丨明明债券研究

投资路径受限，资管行业将受到影响

非标转标路径变窄，老产品压降难度进一步加大。《资管新规》系列文件实施后，监管层要求的老产品的压降难度大，资管机构在期限、收益、结构合理的条件下能够发行新产品对接，但如果不允许，要考虑回表或其他方式，这也需要考虑到计提风险资本、占用表内规模等问题。理论上说，老产品压降主要通过老资产自然到期、协议提前收回、非标转标、回表和发行新产品对接这五条路径。其中，非标转标的路径此前可以通过银登中心信贷资产收益权转让、北金所的债权融资计划、上交所交易的资产管理计划份额、资产证券化等典型模式进行，《认定规则》出台后，将使得非标转标的路径变窄。而从老产品压降的其他方式看，一部分存量资产自然到期，一部分期限、收益和结构合理的可以通过发行新产品承接，同时仍有部分老产品配置的部分长期限资产难以发行新产品承接，而表内信贷承接表外资产的方式来处置存量资产受到资本约束、MPA指标约束、商业银行法的约束等。可见标准化债券资产认定规则的推出也使得存量非标转标路径受限，进而影响到老产品的压降。

银行理财投资模式受限，投资策略面临转变。非标实质上是银行绕开资本金和流动性等监管指标的限制，对企业贷款。对于银行来说，通过“银信合作”、“银证合作”等途径来购买非标能够获得相对较高的收益率。《资管新规》系列文件实施后，强调穿透式监管，消除多层嵌套，抑制通道业务，非标投资规模受限。《认定规则》对非标的从严认定，扩大了非标的范围，银行原有的理财投资模式将进一步受限，理财的资产端的配置策略或将转变。作为《资管新规》的重要配套措施之一，《认定规则》本质上同样是引导资管产品向净值化转型，非标认定标准的细化也倒逼银行补齐投研能力上的短板，完善产品体系，围绕监管的指引和要求开展业务