LPR改革后，中国降息空间从一维变成四维︱实话世经( 五 )_：LPR改革后

第一，从通胀目标来看，除了猪价之外，当前CPI中其他部分已经趋弱，而PPI则持续低迷，正在引致企业实际利率上行。未来随着猪价结束冲顶，央行通胀目标对降息将由束缚转向支持。

第二，从产出目标来看，在中性货币政策下，利率水平的长期走势应与经济增速相匹配。2008年至今，中国的名义GDP年度同比增速从约22%的峰值降至9%以下，但是人民币贷款加权平均利率仅从8.19%下降至5.94%，下降节奏明显落后。因此，伴随中国经济增速的逐步“下台阶”，未来适宜的利率水平亦应进入长期下行轨道，这与中国央行“保持定力、坚持稳健的取向”并不相悖。

前瞻：市场化降息先行，政策性降息后至

基于上述的新分析框架，我们可以从新的角度出发，对以下两大市场焦点问题进行推演。

第一，降息的次序和时机。面对中国经济下行压力增大的局势，我们认为，年内贷款利率需要的累计下调空间约为50个基点（bps）。目前LPR报价已累计完成11bps的下调。从降息的四维空间来看，当前央行将优先采用市场化降息的方式，而非政策性降息。但是，如果未来LPR报价的下调未能加快，而是保持当前水平，即约6bps/次，那么至2019年年末，将最多再累计下调约18bps。剩下约21bps的空间，仍需要采用政策性降息（调降MLF利率）予以弥补，而且这一降幅也大致符合LPR改革前贷款基准利率一次小型调降的规模（18bps~27bps）。在这一情景下，首次政策性降息预计将于今年年末至明年年初落地。