|上市两年业绩平淡孙陶然慷慨分红“榨干”拉卡拉_

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文/颜迪
来源：大摩财经（ID：damofinance）
利润几乎分光
支付宝和微信支付双巨头占据绝对领先的第三方支付市场，拥有2000万中小商户终端的拉卡拉（300773.SZ）前景几何尚不可知，但给核心股东慷慨分红却是毫不含糊。
业绩表现一般
两年慷慨分红16亿
两年前，孙陶然创办的拉卡拉在科创板上市，在先后经历借壳失败及IPO中止之后，这家国内第三方支付行业的老牌公司终于进入了资本市场。彼时， “创业老炮”、拉卡拉董事长孙陶然声称将把拉卡拉打造成一家“受人尊重”的公司，标准之一是可持续成长的业绩。 “希望每年有30%左右的复合增长率” 。
对比孙陶然的宏愿，拉卡拉上市两年的业绩难言“受人尊重” 。
4月9日，拉卡拉发布了2020年年报，去年实现营业收入55.62亿元，同比增长13.53%；归母净利9.31亿元，同比增长15.43% 。显然，这并非一份令人满意的财报。
从营收规模看，拉卡拉的营收高点在上市前的2018年，当年创下了56.79亿元营收。此后，拉卡拉的营收规模均未超越这一高点， 2019年、2020年分别为48.99亿、55.62亿。
从业绩增速看， 2018-2020年拉卡拉的营收增速分别204%、-14%、13.53% ，归母净利增速分别为27.44%、34.56%、15.43% 。
从体现经营质量的净资产收益率（ROE）看，过去三年拉卡拉的平均净资产收益率分别为22.93%、20.49%、18.43% ，出现连续下滑。
由此观之，拉卡拉上市后业绩数字波动较大，上市首年营收规模即告负增长，去年利润增速明显放缓，无论从哪个指标看，都距离可持续健康发展有较大差距，与上市之前形成鲜明对比。
尽管上市之后业绩表现平淡，拉卡拉给股东分红却丝毫不犹豫。
上市之后，拉卡拉连续两年开启了高比例分红的模式。 2019年向全体股东分红8亿元，占全年净利的99.26% 。 2020年财报发布后又计划派发现金红利8亿元，分红比例达92.11% 。这意味着，拉卡拉上市两年，盈利几乎全部用于分红。
联想控股是拉卡拉的第一大股东，持有上市公司28.24%股权，两年内获得分红收益近5亿元。孙陶然、孙浩然兄弟分别持有拉卡拉6.91%、4.85%股权，两年合计获得分红近2亿元。此外，长期支持孙陶然创业的拉卡拉高管、投资人、机构股东均获得丰厚回报。前十大股东目前合计持有拉卡拉56.81%股权。
业务分类变更频繁
21亿并购终止
值得注意的是，拉卡拉在上市之后不断变更主营业务分类，反映了业务的剧烈变动。上市前的2018年，卡拉卡的主营业务分为收单、个人支付和硬件销售及服务三大类；2019年划为支付业务和商户经营业务；2020年，拉卡拉的主营业务则分为支付、科技服务及其他。
拉卡拉早年以便民支付起家，其核心产品是安装在便利店的信用卡还款POS机，但这项传统业务近年来已迅速被支付宝和微信支付取代。不过，拉卡拉2011年获得了第三方支付牌照，从2014年起转型小商户“企业收单”业务，获得了巨大成功，核心营收即来自收取POS机刷卡手续费分成， POS机硬件销售收入则在上市后消失。
上市前后，拉卡拉的支付业务占营收比高达90%左右，2020年依然高达84% 。不过，在支付宝和微信支付不断向B端商户渗透的市场环境下，拉卡拉的支付业务明显面临挤压。
从数据看，拉卡拉的支付业务经营质量下滑明显：2020年，拉卡拉的收单交易金额为4.34万亿元，同比增长34% ，但支付业务营收仅同比增长7.34%至46.65亿元，支付业务的毛利率下降了8.86% 。
这两年，拉卡拉不断尝试新业务方向。从最新财报看，拉卡拉的“支付+”即针对中小微商户的科技服务收入增速较快， 2020年贡献5.25亿元，同比增长44% 。这部分收入包括商户SaaS、积分运营、广告营销等，毛利率高达89.21% 。
不过，拉卡拉的新业务战略变化之快让人眼花缭乱。 2019年财报中，拉卡拉曾重点提及新推出的会员订阅业务，但2020年财报中该业务几乎被遗忘了，仅提及会员订阅业务“规模下降” 。取而代之的“新宠”变成了2020年发力的商户SaaS业务。
值得一提的是，拉卡拉在2020年还曾经试图以21亿元并购关联方考拉科技旗下的广州众赢和深圳众赢两家公司，重新将互金业务纳入麾下。
2016年底，孙陶然谋划拉卡拉的第一次IPO前夕，为规避互金业务监管风险对IPO的影响，将当时的拉卡拉分拆为拉卡拉支付和考拉科技两家公司，后者即拉卡拉的互金业务，分别从事小贷及相关风控、反欺诈业务的广州众赢、深圳众赢在此后成为考拉科技的核心资产。拉卡拉支付则在2019年成功上市。
去年，拉卡拉遭遇业绩下滑的情况下，又欲将上述两家盈利的公司纳入上市公司。但随着互联网金融监管新政出台、蚂蚁集团上市失败等重大环境变化，今年3月底拉卡拉只能宣布终止收购。
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