【每日晨报】0325丨市场震荡，当下谨慎为上(37)_来源：中国银河证券研究◆美股创1月以

（二）在全球整体供需情况趋紧的背景下，短期内棉价继续下行的空间有限，但中长期仍具有上行预期

随着国储棉库存下降，内外棉价格指数趋于一致，棉花328指数自18年9月以来进入下行通道，国际Cotlook：A指数震荡上行。公司的棉花成本占生产成本的比重为70%左右，棉价的上行预期助力公司明年周期行情下业绩提升。

截止2018年末，公司持有棉花期货合约浮亏7,108.74万元，形成的公允价值变动损失将减少税前利润7,108.74万元。我们的分析：1.公司棉花期货持仓以套期保值为目的，且交易量较小。2018年末公司持有棉花期货合约未达公告10万吨交易量上限，且交易量远小于公司年均用棉量。2.未来有望转回期货交易带来的风险敞口。期货合约预计在2019年下半年到期，如棉价预期回暖，公司很可能在合约到期时选择以现货方式交割，有望转回部分浮亏。3.生产部门可利用较强的议价能力，在棉价下跌过程中购买低价棉，以对冲棉花期货的浮亏。

（三）大量原材料采购增加存货规模，整体经营较稳健

存货规模大幅增加、应收账款规模有所优化，经营性现金流大幅下降。截至2018年末存货规模同比增加33.41PCT至45亿元，增幅超过收入增速-8.02PCT，存货大幅增加系18年大幅增加采购棉花采购量所致。存货周转天数增加75天至279天。应收账款规模同比减少5.13PCT至4.15亿元，应收账款周转天数减少3天至26天；受原材料棉花采购量较17年大幅增加的影响，经营性现金流净额环比减少9.3亿元至-5.60亿元。