【国金研究】波司登：浴雪重生，光复正当时——“国牌崛起”系列三(16)_来源：国金证券研究所国金证券研究所消

波司登品牌焕新终见成效，期待未来公司品牌力的持续提升：我们认为，18年是公司改革成效取得积极效果的元年，而品牌力的树立和提升，是一个持续的过程，随着持续的努力和耕耘，品牌的护城河将会越来越深厚。波司登已经引来品牌升级的良好势头，我们期待公司未来品牌影响力的持续提升。

3. 财务分析：毛利率有望迎来向上弹性，带动净利率稳步回升

3.1 销售具有强季节性，每年10月至次年3月为公司旺季

每年10月至次年3月为公司销售的旺季。从公司上市以来中报和年报的销售收入中可以看出，公司销售收入的旺季在10月至次年3月，大约占比为60%-70%。淡季公司主要收入来源包括羽绒服反季销售、贴牌管理加工业务和多元化服装如女装、童装、男装、家居服业务等，目前淡季销售收入占比大约在30%-40%。随着公司多元化业务的收缩，近几年淡季收入占比呈现逐渐下降的趋势。公司归母净利润也呈现出相同的特点，FY09-11旺季归母净利润占比在90%左右，FY14、16、17公司整体羽绒服销售处于下滑阶段，旺季归母净利润占比下降至50%左右，FY18随着清库存接近尾声，公司旺季归母净利润占比回升至70%左右。