【国金研究】波司登：浴雪重生，光复正当时——“国牌崛起”系列三(17)

2019-03-28

3.2 盈利能力：毛利率有望迎来向上弹性，带动净利率稳步回升

公司毛利率在FY2015和FY2016下滑明显，自FY2017稳步回升。FY2015和16公司整体毛利率由50%下降至45%，其中品牌羽绒服业务毛利率由54%下降至50%，主要由于主要是由于羽绒服清库存力度的加大；贴牌加工管理毛利率由21%下降至16%又回升至20.7%。但由于FY15和16财年公司整体羽绒服收入处于下滑阶段，使得低毛利率的贴牌加工管理业务占比有明显提升，因此公司综合毛利率呈现明显下降趋势。FY17和18财年以来，随着公司品牌羽绒业务毛利率的回升和羽绒服收入占比的增长，公司毛利率有所回归。我们预计随着今年波司登品牌的产品升级和整体提价，公司毛利率有望迎来进一步向上的弹性。

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