M1拆分框架：有效连结经济与市场的核心指标( 五 )

2019-04-08

4、测算：三个融资渠道对M1影响逐步演进

在以上分析基础上，以商品房销售额、非标、地方债3个相关因素来模拟M1同比变化。不同时期，各项因素的融资重要性发生变化，对M1的影响力也在改变，因此我们通过回归分析检验各因素的相关性和显著性，得到各时期的M1变化的相关变量，并进行拟合如下图：

从模拟结果来看，2012年之前，商品房销售额的走势基本完全指引了M1的动向，经济周期的“地产”特征明显，2012年开始随着非标的发展，作为额外的投资渠道，非标的变化反应了企业的投融资需求，与M1有较高相关性。2015-2018年，在商品房销售额、非标贷款之外，地方债融资亦对M1产生较大影响，首先2014年底国家以降息搭配地产政策放松开启地产周期使得商品房销售的影响增强，其次，2015年地方债置换开启，加大了机关团体现金流波动。此外，在整个过程中，4年间货币政策经历了由宽松向紧缩的转变，非标贷款在高绝对值基础上大幅波动，对期间M1的变化起到决定性的影响，在模拟结果中的系数大幅提升。

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