【广发宏观郭磊、周君芝】从金融条件修复转向实体需求修复
来源：郭磊宏观茶座
广发证券首席宏观分析师 郭磊 博士
guolei@gf.com.cn
广发证券资深宏观分析师 周君芝 博士
zhoujunzhi@gf.com.cn
投资要点
第一，对于3月社融，非标和地方专项债的贡献增加在预期之内，超预期的是表内人民币贷款。
第二，社融数据的质量亦有所改善，企业中长期贷款上升明显；表内票据下降；表外票据融资的上升我们理解为代表真实融资需求。
第三，简言之，社融结构转换显示实体信用条件已有确定性修复，实体融资需求也有企稳迹象。
第四，M1在本月进一步跳升至4.6%，M1在本轮上升较快与融资环境、微观预期改善速度较快有关。
第五，基数效应将对社融存量增速形成支撑，但增量上或难再有进一步超预期。
第六，后续将由从“金融条件修复”转向“实体需求修复”，这一点也是经济由衰退后期向复苏前期的过渡阶段的必然特征。
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