【广发宏观郭磊、周君芝】从金融条件修复转向实体需求修复( 四 )_来源：郭磊宏观茶座广发证券首席宏观分

M1在本月进一步跳升至4.6%，M1在本轮上升较快与融资环境、微观预期改善速度较快有关。M1在2019年1月触底，此后快速上升，本月进一步升至4.6%，已走出经验上的绝对低位。M1在本轮上升速度较快与融资环境改善较快，微观预期改善速度较快均有关系。

基数效应将对社融存量增速形成支撑，但增量上或难再有进一步超预期。去年非标缩量最快月份是5-7月份；受非标约束进一步传导至债券信用违约的影响，债券市场也在去年5、6月份受到发行冲击；而去年表内贷款对非标和债券萎缩的抵补在7月份才有明确显现，所以基数效应对社融增速的助推作用或在5、6月份较为明显。但全年社融增长的原则目标是确定的（与名义GDP增速相匹配），就新增部分来说，短期难再有进一步超预期，不排除个别月份会有波动。

后续将由从“金融条件修复”转向“实体需求修复”，这一点也是经济由衰退后期向复苏前期的过渡阶段的必然特征。当前社融和货币数据显示，金融条件修复已有显著效果，未来宏观经济重点将朝着实体需求修复倾斜。对于权益市场来说，流动性驱动将逐步转向盈利修复驱动。这一点，也是经济由衰退后期向复苏前期过渡的特征之一。