【方正策略】政策何时转向？( 二 )_来源：策略研究摘要1、2008年以来出现

3、本轮政策宽松周期将至少持续至今年7月，转向的观察节点在7月底的政治局会议。从历史上来看，宽松政策的退出至少需要满足两个条件，一是通胀的持续上行，目前来看虽然2月份CPI有所抬头，但总体仍属于温和通胀的范畴，尚未脱离2013年以来的通胀中枢。二是经济增长的确认企稳。目前来看，经济增速仍处于下行的趋势，尚未确认企稳，上述两个条件均不满足。从本轮政策制定的逻辑来看，去年7月份之后政策转向宽松，去年年底中央经济工作会议定调的背景正处于经济预期最悲观的时期，因此制定政策的力度较大，目前处于这一政策基调的延续，直到7 月底政治局会议依据上半年经济数据重新对经济形势进行评估。从历次政策宽松周期持续时间上来看，大部分持续时间在1年以上，且收紧从未发生在一季度前后的时间点，综合来看，本轮政策宽松周期将至少持续到今年7月，后续需要关注4月份开始的二季度经济状况，将决定上半年经济走势和7月底政治局会议对经济的再评估。

正文

1 政策何时转向

1.1 2008年至2012年政策的变化

2008年9月政策由紧转松，主要矛盾由通胀转向增长。总体而言，2008年至2012年政策的变化参考的变量主要是经济增长和通胀。2008年上半年，我国经济增长有所放缓，但总体上仍保持较高增速，国家为了防止通货膨胀和经济过热，延续了2007年以来的从紧性经济政策。在1月到6月连续4次上调存款准备金率。7月25日的政治局会议仍把控制物价作为主要任务。但随着全球金融危机的愈演愈烈，雷曼于9月15日申请美国历史上最大的破产保护，经济下行的担忧演变成主要矛盾。在这样的背景下，央行于9月16日下调贷款利率和存款准备金率，这是我国2006年以来的首度降息，由此，我国的经济政策由紧缩变为成宽松。