【美国债券市场研究】从投资与信用利差看美债走势( 三 )_来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队报

以通胀和产出缺口两个维度我们将经济周期划分为复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段，信用利差在不同经济周期中表现各异。在复苏期，美联储货币政策趋于宽松，压低了无风险收益率水平，同时投资者对于企业未来好转的预期抱有不确定性，信用利差被动走阔；在经济过热阶段，由于高企的通胀压力，货币政策趋于收紧，抬高无风险利率水平，同时投资者风险偏好修复，信用利差在双重作用下收窄，且较低等级信用利差收窄幅度可能会更大；当经济步入滞胀阶段，企业违约风险加大，但由于十年期国债收益率大幅上行，信用利差出现被动收窄；在衰退期，信用利差大概率会大幅上行。

从信用利差管窥投资走势

据美国商务部，美国2月耐用品订单环比终值-1.6%，预期-1.6%，前值-1.6%。2月耐用品订单打破了此前连涨三个月的记录，创去年10月以来最低水平，主要由于交通运输设备的新订单以环比4.8%的跌幅领跌。我们通过梳理美国投资数据与信用利差发现，当信用利差大幅走阔时，投资会呈现出乏力趋势，尤其是信用利差领先于私人投资以及耐用品订单，其上行可以作为私人投资及耐用品订单同比增速回落的前瞻信号，信用利差与非居民投资的相关性不大。目前随着税改效应的消退，美国投资将有所承压，但就目前的信用利差来看，压力并不显著。