【招商食品】恒顺醋业：18放量19提价，继续稳增可期_来源：招商食品饮料恒顺年报披露18年营

来源：招商食品饮料

恒顺年报披露18年营收/净利增长9.87%、8.44%，调味品主业保持稳健增长，扣非净利润增长21.06%。高端醋、料酒驱动成长，华东地区增速靓丽。19年收入业绩指引12/15，预计继续保持稳增，提价和效率优化下，利润弹性仍可期待。调整19-20年EPS预期至0.45、0.51，给予20年30X ,一年目标价15元，维持“审慎推荐-A”评级。

报告正文

调味品主业稳健增长，扣非业绩双位数增长。恒顺发布18年报，全年营收16.94亿元（+9.87%），归母净利润3.05亿元（+8.44%），略低于年初指引，但扣非净利润增长21.06%，符合略超市场预期。其中单Q4营收4.58亿元，增长7.34%，主业稳健增长，由于去年四季度土地补偿收益基数较高，Q4归母净利润下滑36.56%。受益于产品结构优化，18年全年毛利率提升1.63%至42.19%，提质增效情况下，费用率有所优化，净利率达17.94%，ROE 为15.88%。主营调味品业务的母公司营收14.66亿元，增长11.27%。现金指标稳健，18年回款增长12.82%，预收款0.66亿元，较去年增长54.59%。

高端醋、料酒驱动成长，华东地区增速靓丽。根据wind拆分，调味品(醋和料酒)营业收入13.56亿元（+14.34%），毛利率42.48%（+0.80pct）。分品类来看，醋类销售收入11.63亿元，同比增长12.49%，其中高端醋和白醋增速较快，高端醋增长15.07%，白醋增长13.27%。受益于产品聚焦和结构优化，醋类毛利率提升2.02%至44.03%。料酒销售收入1.94亿元，同比增长26.84%，料酒毛利率降低较多，与其低价抢夺市场份额有关。分地区来看，华东大区销售收入8.25亿元，同比增长20.32%，可见即便是成熟区域，通过渠道优化管理，推动织网下沉仍有较大空间，其他销售区域保持了较为平稳的增长。