政治局会议后，新的预期差正在形成(15)_来源：债市覃谈国君固收.利率周报|报告

货币政策并不是非黑即白，观察期仍将持续，关注利率波段行情。若以本轮宽松周期最后一次降准为起点（19年1月），货币政策观察期已经持续近两个多月时间。但当前经济企稳的信号尚不充分，若贸然收紧货币可能过早“掐死”经济企稳的苗头。即便短期降准概率下降，维稳流动性的必要性仍在，比如上周央行虽未降准对冲MLF，但盘后国常会提出“抓紧建立对中小银行实行较低存准率政策框架”，而银行间实际流动性也呈现宽松的局面。

海外来看，上周公布的欧元区主要国家PMI显示，德国与欧元区整体的制造业PMI双双出现了自2018年7月以来的首次上升。但欧元区新出口订单量大幅下滑，德国4月制造业PMI初值为44.5，不及市场此前预期值45，且已是连续第四个月在荣枯线之下徘徊。此外，市场仍旧担忧悬而未决的英国脱欧、美国与欧洲之间的贸易谈判、意大利等国的政治风险。后续一旦经济基本面的预期出现反复，叠加海外可能存在的阶段性冲击，届时宽松的想象空间将会再度打开。

4. 宏观经济及利率市场回顾4.1. 宏观经济基本面：高频数据走势分化4.1.1. 重要数据更新实体经济数据超预期。中国一季度GDP同比6.4％，与前值持平；1季度工业增加值同比6.5％，前值（1-2月）5.3%；1-3月固定资产投资同比6.3％，前值6.1％。1-3月社会消费品零售总额同比8.3％，前值8.2％。