政治局会议后，新的预期差正在形成(11)_来源：债市覃谈国君固收.利率周报|报告

3.2. 从股债双牛到股强债弱回顾年初至今市场表现，一季度表现出明显的股债双牛特征，10年国债利率下行16bp，上证综指上涨23.93%。但4月份以来，市场切换至股债跷跷板行情，10年国债利率上行31bp，上证综指涨5.83%。背后的核心驱动因素为经济指标表现持续超预期。

一季度，股债齐涨下的半杯水心态

对于经济和货币政策一致预期的上修，发生在年初实体数据空窗期阶段，乐观者认为上半年经济企稳大概率出现，天量社融和中美谈判持续推进强化了这一预期；悲观者认为融资数据结构仍有隐忧，节后开工情况不容乐观，随着返工潮出现，高频数据会印证这一点。这种心理上的博弈，就犹如半杯水的故事，乐观者看到的是“居然还有”半杯水，悲观者看到的是“只有”半杯水了。

这种心态上的差异，也能解释股债双牛为何并存。股票投资者多属乐观者，因此对于积极的变化更为敏感，在股票持续处于超卖状态的情况下，一把火就能点燃做多情绪；债券投资者多属于悲观者，因此更倾向在积极的变化中找出负面的细节，只要货币政策维持宽松，牛市思维就很难转向。