政治局会议后，新的预期差正在形成(14)_来源：债市覃谈国君固收.利率周报|报告

第二轮，2012年5月18日最后一次降准，但宽松的终结为2012年7月19日上调7天逆回购利率，观察期为2个月。

第三轮，2016年3月1日最后一次降准，但宽松的终结为2016年8月24日重启14D逆回购操作，观察期接近2个季度。

结合历次牛尾行情的表现：

2012年5月-7月的货币政策观察期，10年国债利率下行31bp，10年国开利率下行42bp。原因为5月初希腊债务危机导致了国际市场动荡，但对国内债市冲击并不大。而5月中旬公布的工业增加值数据大幅弱于预期，导致市场对于经济企稳的判断快速被打破，利率随之拐头向下。随后央行再度公告降准，因预期基本面边际好转而被打断的牛市行情重回，利率大幅回落并突破前低。

2016年3-8月的货币政策观察期，在当年6-8月也有一次幅度较为可观的波段行情，10年国债利率下行36bp，10年国开利率下行29bp。原因为进入6月，严监管尚在“不痛不痒”阶段，以协会政策、地方银监要求自查为主，债市情绪相对稳定。而英国意外脱欧成为“黑天鹅”事件，不但导致全球风险偏好下行，也带动国内利率再度拐头向下。其后，7月份信用风险事件缓解，8月初发改委提“降准”导致市场预期货币宽松回归，长端利率进一步下行，并突破了本轮牛市的前低，10年国债收益率最低下行至2.65%左右。