政治局会议后，新的预期差正在形成(12)_来源：债市覃谈国君固收.利率周报|报告

4月份以来，望梅止渴的故事兑现

从历史规律来看，股债双牛发生的最典型背景组合为，经济企稳尚未兑现+货币政策确定性宽松，特别是对于股市而言，就如同望梅止渴的故事一样，但这一组合持续到3月末戛然而止。

从1月份的天量社融开始，投资者对于经济预期更为乐观开始萌芽，期间几经波折，3月份部分中观行业和微观数据中得到印证，但3月下旬外围PMI普遍较差而再度产生疑虑。

3月份PMI数据则打消了市场疑虑，同时股票牛市行情和周期板块轮动进一步强化了经济超预期的观点。数据公布后第一个交易日债市跳空低开，形成突破型缺口，当周以中债估值计，四个交易日间10Y国债收益率上行20bp，10Y国开收益率上行18bp，这样的暴跌在过去几年的行情中颇为罕见。

暴跌后情绪企稳，新的预期差隐现

从上周三行情来看，MLF对冲不足，超预期经济指标公布，债市如预料中走弱；但午盘情绪回暖，期债放量大涨，现券利率跟随下行。对比国开和国债表现，存在交易盘进场博弈的痕迹，背后对应的是新的预期差出现。当前对于经济阶段性企稳已成共识，但经济是否能持续超预期表现，对此至少部分市场参与者持有怀疑态度。

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