【晨观方正】捷昌驱动(603583)：全球线性驱动领导者，多场景爆发驱动业绩高速增长( 八 )_来源：方正证券（维权）研究提示今天是

食品饮料丨薛玉虎

涪陵榨菜(002507)：一季度收入端承压，利润增速超预期

事件：

19年一季报，营收5.3亿元（+3.8%），归母净利润1.55亿元（+35.2%），扣非后净利润1.54亿元（+35.3%），EPS 0.20元。

观点：

1. 收入短期承压，利润增速超预期：今年一季度公司收入增速放缓明显，但35%左右的利润增速好于市场判断。剔除价格弹性以外，也就是去年11月公司部分产品提价10%，增厚收入3-4pct，预计Q1单季度公司榨菜销量无增长，我们判断这主要有两方面原因，一是，17年公司量价齐升，但成本较高，公司供给偏紧，进入18年一季度渠道拿货积极，公司增速快，导致基数略高；二是，此前渠道反馈部分市场库存略有上升，存在一定的消化期，影响季度增速波动。此外，Q1经营性现金流净额由负转正，主要是今年用于购买商品、接受劳务支出减少。

2. 成本红利持续体现，叠加费用优化促进利润大增：Q1单季公司净利润率同比提升6.8pct至29.5%，一方面，主要受益于18年所采青菜头价格低于17年15%以上，以及部分提价影响，一季度公司毛利率提升6.96pct至58.1%，这是因为一季度公司一般仍使用上一年青菜头库存。另一方面，公司期间费用率下降3.3pct，销售费用率和管理费用率分别下降2.96pct、0.25pct至20.1%、2.9%。今年新采青菜头价格微降，全年来看，预计公司毛利率仍能维持在相对较高水平。