【晨观方正】捷昌驱动(603583)：全球线性驱动领导者，多场景爆发驱动业绩高速增长( 六 )_来源：方正证券（维权）研究提示今天是

点评：

1. 家装收入稳健增长，并表贡献业绩弹性。2018年，家装/公装/精工装收入同比分别增长12.9%/21.8%/533%。①A6业务稳步推进。前端，新增13家门店至163家，与链家合作攫取流量入口，且预计平均客单价上升1-2万元；后端，升级产品体系，完善运营和考核指标，提升交付能力。②速美收入开始放量。我们预计收入增速75%以上，前端，新增27家直营门店至48家，布局主流线上渠道；后端，系统磨合和店面调整基本到位，准时交付率和客户满意度提升。③其他业务高速增长，贡献业绩弹性。设计方面，并购标的贡献收入增量，提升业务附加值；精装方面，发力装配式建筑，深化运营系统开发。④2019Q1收入维持稳健，A6主业稳健增长，新业务贡献增量。

2. 盈利能力稳定波动。①2018整体毛利率同比升0.3pct至37.2%，我们预计与高毛利的设计收入占比提升有关，工程/设计毛利率同比基本持平于32.6%/67.7%，家装/精工装/公装毛利率则分别为35.8%/60.0%/37.3%。销售费用率同比升0.8pct至16.9%，管理费用率同比降0.4pct至8.0%，主要因经营效率提升。②2019Q1整体毛利率下降1.3pct至31.0%，销售/管理费用率同比分别升1.2/0.8pct至23.9%/11.9%，主要系宣传投入加大。