经济企稳了，杠杆也回升了_核心观点2019年一季度GDP创6.4%

核心观点

2019年一季度GDP创6.4%，经济企稳态势初显。但与此同时我们发现整体宏观杠杆率在2018年以来上升4.7%，原因在于逆周期调节抬升了整体杠杆率。主要表现为对冲经济下行的两大主力——房地产企业和地方政府，在政策发力的同时其杠杆率也在显著提高。坚持高质量发展和结构性去杠杆的政策定力不动摇，政策对宏观杠杆率的容忍度有限，逆周期调节的隐性成本较高，无疑会对逆周期调节的力度形成掣肘。逆周期调节政策与宏观杠杆率内生矛盾之间的权衡、取舍，可能导致政策相机抉择特征，经济托底但很可能缺少向上弹性。

好消息：一季度经济初步企稳

今年一季度GDP实现同比6.4%的增长，持平于去年四季度，处于目标区间靠上位置，扭转了此前的悲观预期。今年政策取向上早对冲早见效，地方专项债和信贷投放都尽量前置，加上中美贸易的缓解，有力的提振了市场的信心。其中，房地产投资的韧性超出市场预期，PMI 数据逐步企稳，经济、金融数据不断出现超市场预期表现，直至6.4%的GDP增速出炉。4月19日政治局会议分析经济形势中指出，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。