经济企稳了，杠杆也回升了( 二 )_核心观点2019年一季度GDP创6.4%

坏消息：企稳背后却是杠杆率的快速上升

过去一两年，通过强有力的金融防风险、去杠杆措施，宏观杠杆率得以有效控制。但在一季度经济企稳的背后，我们也观测到了宏观杠杆率的明显回升。与去年四季度相比，整体宏观杠杆率上升4.7%。可见，虽然逆周期政策对经济企稳起到了一定的作用，但是与历史类似，逆周期政策的实施往往会带来宏观杠杆率的上升。杠杆率仅仅是一个表象指标，深层次的含义是经济结构的失衡、债务依赖的增长特征，这与高质量发展要求及转型的长期目标相背离。

问题是杠杆率是缘何上升的？

本轮杠杆率提升主要是企业（尤其是房地产企业）杠杆和政府（尤其是地方政府）杠杆的上升导致。地产投资是支持一季度经济企稳的核心力量，地产企业3月国内贷款同比回升3.0%，由于近期热点地区销售转暖，抓紧继续扩张，资产负债率得以提升。由于地方政府承担着基建等更多逆周期调控等政策职责，地方专项债提前发行，19年一季度地方政府杠杆率为30.3%，同比上涨2.1%。而中央政府杠杆率较为平稳，在0.6%区间范围内略有波动。

高质量发展要求下，政策对宏观杠杆率的容忍度有限