经济企稳了，杠杆也回升了( 六 )_核心观点2019年一季度GDP创6.4%

地方政府拉动2018年以来，在结构性去杠杆和稳增长的大背景下，我国政府部门杠杆率呈现上升趋势，逆周期发力刺激内需。19年一季度同比上涨2.3%，环比上涨0.8%。从中央杠杆和地方杠杆看，杠杆抬升主要由地方贡献，而中央则较为平稳。主要原因是在经济下行期，地方政府承担着基建等更多逆周期调控等政策职责。19年一季度地方政府杠杆率为30.3%，同比上涨2.1%。抬升期间地方政府专项债发行节奏较快，18年三季度和19年一季度分别达到1.33万亿元、5390亿元。而中央政府杠杆率较为平稳，在0.6%区间范围内略有波动。地方政府加杠杆主要原因是经济下行压力，不得已而为之，短期内有助于稳住经济波动，长期看和整体发展目标（调结构、去杠杆、提质量）相违背，因此后续预计在经济下行压力初步得到缓解后，再难持续发力。未来中央政府加杠杆可能还有一定潜力。

政策对杠杆率抬升的容忍度不高如前文所述，在逆周期政策托底经济的同时，牺牲了地产企业和地方政府的杠杆率，那么问题的关键就是目前的政策主张，是否可以容忍杠杆率的再度回升呢？我国近年来的去杠杆进程可用“根据形势变化相机预调微调、定向调控”的政策思想高度概括。自2015年底中央经济工作会议正式提出“去杠杆”的大方向。2016年54号文件到位，再到2017年3月政府工作报告强调“要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重”，截至2018年4月中央财经委员第一次会议首提出“结构性去杠杆”，我国去杠杆正式转向解决债务问题中的结构性矛盾。