经济企稳了，杠杆也回升了( 五 )_核心观点2019年一季度GDP创6.4%

房地产拉动房地产投资是拉动一季度经济的主要力量，其背后不乏地产企业杠杆率提升的支持。1-3月固定资产投资累计同比6.3%，但基建发力不及预期，制造业进一步下行，地产（累计同比11.8%）强势拉动固定投资回升。可见制造业企业投资大幅下滑，其杠杆走势大概率下行。此外，消费和出口企业增速的下降也昭示着整体企业部门杠杆主要由地产企业承担。由此可见，3.2%的企业杠杆率增幅大比例落在房地产企业身上。

微观层面，针对地产企业，近期银行、信托等机构对其融资也有所放松，国内贷款、自筹资金累计同比分别回升3.0、4.5%。鉴于去年土地购置余温尚存，今年建安支出可能较大，而且上半年房市热度可能会好过下半年，地产企业也在抓紧继续扩张，提高自身的资产负债率（如图表7），以加杠杆的方式继续扩张。但尽管地产企业投资一时热度尚存，其加杠杆支撑增长的方式，一方面难以持续（先行土地指标下滑），另一方与高质量增的长期目标相背离，未来必定需要调整和优化。