经济企稳了，杠杆也回升了( 四 )_核心观点2019年一季度GDP创6.4%

但是在经济企稳的背后，我们也观测到了宏观杠杆率的明显回升。与去年四季度相比，整体宏观杠杆率上升4.7%。主要由两部分贡献：非金融企业部门上升3.2%，政府部门（显性）杠杆率上升0.5%（隐性政府部门杠杆率上升了1.0%）。但是加杠杆支撑经济是权宜之计，与长期目标（高质量发展、结构性去杠杆）相背离难以走的太远，此外宏观杠杆率的提升在一定程度上会加剧经济风险和不稳定性。因此我们关心的是伴随本次杠杆率再度走高已与长期目标产生背离，会不会给正在执行的逆周期政策造成压力，形成政策的天花板，进而影响未来政策对经济的刺激作用。

杠杆率缘何上升？回顾历史，在09、12、15年三轮稳增长压力下，宽信用政策使得我国宏观杠杆率不断攀升。地产与基建等行业由于具有重资产、高杠杆等特性，往往成为宽信用的发动引擎。地产政策的放松，同时拉动房贷提高居民杠杆。基建投资则对应政府杠杆的提升，企业杠杆也受到地产和基建产业链的信用扩张而大幅上涨。结合本轮杠杆率提升的特点，数据显示，主要是企业（尤其是房地产企业）杠杆和政府（尤其是地方政府）杠杆的上升导致。