下行压力尤存，宽松仍将继续——如何衡量货币松和紧( 五 )_来源：李迅雷金融与投资上周央行一句“

来源：CEIC，中泰证券研究所

但当“宽松”进行到去年8月的时候，央行态度略有变化。当时DR007最低冲破了2.3%，于是央行在8月前两周完全停止了公开市场逆回购的货币投放，边际上开始收紧流动性，所以DR007利率又开始回升，并稳定在了2.6%附近。

而今年年初以来，随着降准等政策的落地，短期内投放的流动性又大量增加，一季度DR007利率再度下行，甚至再次突破了去年低点。不过央行在降准之后，再度减少了公开市场的投放量，开始回笼流动性，资金利率又逐渐上行。

图表：DR007利率两起两落（%）

来源：CEIC，中泰证券研究所

DR007利率的两波大幅回落并再度拉回，说明央行并无意银行间利率降得太低。这一方面是因为本轮宽松的重点并不是短端利率，而是长端利率，也就是宽信用。因为从2017年以来，受到资管新规规范的影响，金融机构对实体经济的信用创造受到很大冲击，2018年社融增速一路向下，实体经济的融资利率也居高不下。信用环境偏紧，成为经济增速回落的重要原因。而宽信用的主要工作是疏通货币政策的传导机制，也就是在金融机构到实体经济这一环节上多下功夫，而不是仅仅增加对金融机构的资金投放，毕竟货币的创造更多还是依赖于信用的循环派生。