下行压力尤存，宽松仍将继续——如何衡量货币松和紧( 六 )
DR007利率进一步下行的另一个约束是公开市场操作利率。DR007利率是存款类金融机构在银行间相互借钱的利率，而公开市场的操作利率是央行借钱给金融机构的利率。如果金融市场的资金利率，比央行借钱给银行的利率还要低，那么银行是没有动机从央行拿钱的，那样央行通过公开市场操作影响市场利率的作用就难以发挥了。而在去年8月和今年的1季度，都出现了DR007利率“击穿”公开市场操作利率的情况，所以都被央行拉了回来。
所以如果央行要引导金融市场利率进一步下行的话，就必须在公开市场进行“降息”。但从一季度经济数据回暖和央行近期的表态来看，似乎短期内这个发生的概率还比较低。
图表：DR007利率连续两次跌破逆回购利率线（%）
来源：CEIC，中泰证券研究所
货币层面来看，近期DR007的中枢仍在2.6%附近，尤其是4月16日跳升到2.8%的位置后，央行在4月17日重启了逆回购操作，开始投放资金。说明DR007在2.6%附近，略高于公开市场操作利率，或许是央行合意的水平，偏离这个水平太多，央行都会增加或减少流动性投放，来维持利率的稳定。
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