东吴纺服 | 天虹股份：多年深耕打磨多业态运营及数字化能力，百货龙头开启外延扩张发展新阶段(24)
次新店成熟方面，18年的4家成熟购物中心（包含购物中心内的超市）占收入总量相对较小（仅占5.1%）；随着已有的几家购物中心的逐渐成熟，以及公司持续在购物中心上的扩张，我们预计在21年开业两年以上的成熟购物中心将能贡献公司接近20%的收入。
毛利率方面，随着租赁业态较多、毛利率较高的购物中心收入占比逐渐提升，我们预计天虹的毛利率有望持续提升。同时受益于数据化战略的推进，我们预期公司整体效率有望持续提高，虽然人工成本依旧会逐步提升，但是我们预计公司整体费用率将保持稳定。
在毛利率逐步提升，费用率整体平稳的情况下，公司净利率有望持续提升，同时使得公司未来三年零售主业净利润有望保持接近20%的复合增速。
同时，在百货稳步发展外，我们认为随着购物中心及独立超市占比的提升，公司的业绩稳定性也有望增强。
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