【政策分析】1905丨坚守底线思维维护经济金融稳定( 六 )_

美国经济的另一个重要潜在变化是与“最大”就业一致的结构失业率（通常被称为u*）稳步下降。这种下降可能部分是由于相对于过去几十年的劳动力，当今劳动力中的教育程度更高，老年工人的比例更高。如果u*低于历史估计值，这就意味着，甚至根据历史上的低失业率，劳动力市场没有那么火热，通胀压力不会像人们预期的那样强劲。实际上， u*的合理估计范围可能会扩大到4％甚至更低。

应注意到，近年来失业率的下降伴随着个人在其主要工作年龄中劳动力参与率的显着增加。自2014年以来，劳动力在国民收入中的份额也随之增加。正如我之前所记录的那样，在过去的几个美国商业周期中，劳动力的份额随着这些扩张的进行而上升，因为工人在更强大的劳动力市场中获得更高的工资;值得注意的是，在这些周期中，劳动力份额的增加没有通过更快的价格上涨。前面提到的壮年劳动力参与的增加为雇主提供了额外的劳动力投入来源，并且是抑制通胀压力的一个因素。尽管近期取得了这些进展，但是壮年劳动力参与率仍然低于20世纪90年代的水平，可能还有更多的空间。如果是这样，那么潜在产出可能高于许多目前的估计。

在过去几年中，我们也看到了美国生产率增长回升的证据，尽管大部分扩张的平均速度非常低迷。实际上，截至今年第一季度，非农业部门的生产率比前四个季度增长了2.4％，这是自2010年美国经济走出大衰退以来的最快速度。相比之下，在2001-07和1982-90经济扩张中，生产率增长实际上相对于这些扩张期间的平均速度而言正在放缓。也就是说，虽然确定趋势生产率实时增长的拐点是众所周知的困难，但我们不应忽视趋势生产率增长相对于扩张前期的速度有所提升。