【方正固收】房地产债主体和个券评分框架(17)_来源：方正证券（维权）研究◆◆摘要◆

4.1债券流动性指标

债券的流动性不同于企业资金流动性，此处指金融市场参与者迅速进行大量金融交易，而不会导致资产价格剧烈波动的市场性质。以公司债和企业债为主的房地产债券，其流动性不仅受到回售、赎回等含权条款的影响，还与是否能跨银行间和上交所交易、既往交易的活跃程度等相关。

以融创中国、绿地控股等为代表的房企，在交易量活跃程度、担保方式等方面具有着一定的优势，即个券流动性情况较好。结合企业主体评级可以进一步得到，AAA/AA+级企业债券流动性较好，而评级相对较低的AA/BB+级企业债券流动性出现回落。

4.2债券收益及期限指标

在信用债违率走高的现状下，“短久期+中评级”成为兼顾收益和安全投资者的选择。地产债若下沉资质，也应在安全边际范围内谨慎择券，并确定合理的久期以获得超额回报。大多数公司超额利差在0~4bp范围内，仅有两家超额利差高于中枢水平。一家年初发生过债券违约事件，致使发债成本大幅攀升；另一家系公司负债率相对较高，采用中长期债务置换短期债务所致。总体而言，当前房地产债信用利差的流动性分化总体显著，可以考虑择优下潜信用。