南财快评：从固定资产投资分化看社融数据变化( 八 )_：南财快评：从固定资产投资分化看社融

但以信托为代表的市场化融资工具，其利率在进入2019年后稳步下降，资金方乃至企业家对风险较高的领域保持谨慎，即认为当前进入制造业风险收益并不匹配，扩大再生产的意愿不强，只能进入低风险、低回报的领域，导致流向非地产基建领域的投资意愿不显著。

三、固投内部分化可能持续

在经济前景不明的背景下，风险厌恶情绪会影响整个投融资行为，令资金进入低风险低收益的领域。从过往经验来看，风险偏好的提升直接与经济发展情况息息相关。

图10：名义GDP过往与制造业投资有较强同步性

数据来源：wind，中信建投基金

制造业投资与其盈利关联度很高，在金融危机前，全球需求旺盛令制造业盈利良好，企业家有很强的扩大再生产动力，使得制造业为代表的出口产业链投资增速处于高位。而2016年下半年以来，库存周期和产能周期的共振，加之外需有所改善，连续多年投资增速下行的制造业终见底反弹。制造业与地产和基建投资相比，前者有土地质押，后者有政府隐形信用担保，风险较两者明显偏高。这直接导致在经济波动的过程中，制造业投资波动较地产和基建投资波动更大，具有明确的顺周期性，调控难度更大。