东吴海外教育 | 送审稿对高教收购影响有限，估值合理基本面稳健维持推荐( 二 )_来源：纺服新消费马莉团队投资要点近2

外延并购盈利能力较为合理：根据目前收购价格，高教公司并购的ROI在10%左右（考虑未来所得税影响在8%，考虑到杠杆因素未来ROE预计在10%-15%）。考虑到目前国家从政策层面对于民办资本进入高等教育的支持，我们认为在当前的回报率下，民办资本在高等教育中的并购整合不太可能受到很大的政策影响。同时，各上市公司当前账面现金净额较可预见支出相对充裕，依旧有能力持续进行外延并购。

内生增长：学费增长和高职扩招人数增加，保证内生增长稳定。逐步转型非营利后学费的逐步市场化、高职招生的增长、以及毛入学率的持续提升，保证了高教公司依旧可以保持相对平稳的内生增长势头。

目前市场担忧的风险：仅所得税会带来实质影响，但考虑所得税后估值依旧较低。目前中国新华教育/科培/民生/希望教育/新高教对应19年的估值13/16/12/16/11X，处于估值低位，考虑15%所得税后，估值小幅提高至16/18/13/19/13X，依旧具备估值吸引力。

中报披露在即，高教板块在当前市场中业绩确定性高。由于高教公司在18年9月完成招生和学费确定，因此19财年中报业绩变化不大。同时，在高职扩招100万人的政策利好下，专科院校学额双位数增长，19年9月专科招生规模有望达到历史高点，将带动19财年全年业绩增长。