东吴海外教育 | 送审稿对高教收购影响有限，估值合理基本面稳健维持推荐( 六 )_来源：纺服新消费马莉团队投资要点近2

我们估算在收购学校运营完善之后，目前的收购价格大概能对应10%左右的ROI（考虑到未来的所得税，可能ROI下降到8%左右），我们认为高教行业的资本回报率与其他行业对比依旧属于合理水平。考虑到目前国家从政策层面对于民办资本进入高等教育的支持，我们认为在当前的回报率下，民办资本在高等教育中的并购整合不太可能受到很大的政策影响。从上市公司盈利的角度来说，若考虑上市公司可能运用的杠杆，教育上市公司收购带来的ROE也均能够达到10%以上，参考教育公司非常稳定的现金流和基本面我们认为这样的ROE水平也已经可以接受。2.3. 各家学校外延并购的进度和可使用资金

各上市公司当前账面现金净额较可预见支出相对充裕，能够满足公司未来的扩张需求。具体来看：

1）中国新华教育：截至18FY公司账面现金+理财19.2亿，无任何有息负债。尚未完成收购/在建的标的包括：1）临床医学院新校区预计产生总投资额7.46亿，其中1.96亿预付款已支付；2）19年2月中标南京财经大学红山学院，总作价6.1亿元，已支付3.05亿初期资金，17年在校生8600多人；3）19年7月并购昆明医科大学海源学院、昆明市卫生学校，交易对价共9.18亿元，其中6.12亿使用现金分三期支付，剩余3.06亿以股份支付。2）新高教集团：截至18年公司账面现金3.5亿，有息负债12.9亿，已并购尚未支付收购尾款包括河南学校1.1亿和东北学校0.5亿，尚未并表/新建的项目包括华中学校、甘肃学院，两校正稳步推进，预计19/20年并表释放业绩增量。3）中国科培：截至18FY公司账面现金+理财6.8亿，IPO及超额配售合计共获得上市所得款净额超6.7亿，有息负债1.1亿。4）民生教育：截至18年公司账面净现金10.5亿，各校预计仍需投资12.1亿左右（安徽文达5亿+张家口2亿+南昌职业学院5.1亿，同时滇池后续已售出近10亿认沽期权，南昌职业需要拟售出1.4亿股份），此外公司已获工商银行100亿基准利率低息授信，未来扩张资金实力较为充足。5）希望教育：截至18FY公司账面现金30.4亿，有息负债21.3亿；尚未完成收购/在建的标的包括1）贵州大学科技学院（收购价7000万，已完成并表尚未体现在资产负债表），2）新建的甘肃、广东、重庆学校分别计划投资13/12/15亿，其中甘肃学校已获批复文件，预计年内一期投入2亿，20年9月新生入学；3）四川文化传媒职业学院兴建新校区，预计项目总投资15亿元，分多期投资完成；4）新收鹤壁汽车工程职业学院对价1.6亿，一期支付1400万，其余后续分期支付。年内贵州大学科技学院和甘肃学校合计支付3亿不到，仍有充足的资金筹备新的并购标的。