历史上10年国债利率显著跌破3%时段对当前行情的启示( 三 )_来源：债市覃谈国君固收.专题研究|报告

③2016年大部分时间，由于时间较近，这一时期投资者较为熟悉，属于14-15大牛市的尾声，主线逻辑是“资产荒”。

下面，我们较为详细的从几个角度：曲线形态、资金面、基本面（增长、通胀）、融资需求、外围环境，来观察和对比历史上的低利率时段。

期限利差的视角

当前处于较为平坦的阶段。如图1所示，以10Y-1Y的期限利差衡量，2006年的利率低位处，期限利差水平较高，位于100bp左右，而2008年的低利率时段，期限利差短暂的位于50bp之下，此后快速的抬升。当前和2016年比较类似，期限利差均在50bp左右，同时伴随利率下行，期限利差同时收窄。

从逻辑上看，期限利差处于低位大致有两种情况：一，货币政策收紧但是长端反应并不充分；二，货币政策宽松，长端提前反应。这种情况，多发生在紧缩政策的末期和宽松的前期，当然也有2013年钱荒这样的“异常”情况（短端大幅上行）。从目前来看，国内货币政策应该是处于相对平稳的阶段，收紧缺乏基础、显性宽松也缺乏契机。