历史上10年国债利率显著跌破3%时段对当前行情的启示( 四 )_来源：债市覃谈国君固收.专题研究|报告

如果说近期长端利率和期限利差的同步下行，并非货币政策周期变化推动，那么买盘力量启动可能是直接动因。当然，如果把时间维度设定为半年以上，也可以把当前行情视为资金对赌新一轮货币宽松即将启动。

资金面的视角

观察资金面和10Y国债的关系，以R007衡量，2006年和2008年的资金利率水平明显较低，大约在1%-2%的水平；2016年和当前从绝对水平比较接近，大约在2.5%左右的水平，但是从波动性上来看，2016年“破3”期间的资金波动明显低于当前。

2012年以后，资金面对于国债利率走势的解释力显著提升。从静态角度对比，当前的资金面绝对水位和波动性偏高，但是随着LPR定价改革和利率并轨推进，资金利率水位有小幅下行的空间。

经济增速的视角

以工业增加值衡量经济增速，2006年工业增加值同比增速最高（彼时中国经济在较高的增速“台阶”上），维持在15%以上；2008年下半年，工业增加值同比增速迅速滑落至5%以下，但是持续时间很短，“四万亿”发力后，工业增加值同比增速快速回升；2016年的工业增加值同比增速和当前水平接近，均处于5%左右低位波动。从经济增速的视角，当前实体经济增速水平较低，且未来大幅上行的概率较小。