【晨观方正】非银/传媒/家电/化工/医药/汽车20190821(15)_来源：方正证券研究提示今天是2019年8

内生持续高增长，并表进一步增厚业绩。公司于18年9月初并表的河北新兴，公司持有91%的股权，其上半年收入为5.77亿元，净利润为4670万元。扣除新兴并表影响后，我们预计收入端增速接近50%，扣非利润端增速接近30%，仍然保持了较高的内生增长。

费用率控制良好。2019年上半年，公司整体净利率为6.76%，较2018H下降1.02pct；其中毛利率为39.09%，同比下降1.49pct，预计与华东地区收购门店相关；销售费用率为24.88%，同比下降1.84pct；管理费用率为4.20%，同比下降0.39pct；财务费用率为0.69%，同比上升0.55pct，主要为利息支出增加；投资净收益减少1.06pct。我们认为伴随收购整合的成熟以及规模效应的显现，公司利润率有望持续向上。

盈利预测：我们预计2019-2021年归母净利润分别为5.68亿元、7.48亿元、9.76亿元，同比分别增长36%、32%、31%，公司2019-2021年EPS分别为1.51元、1.98元、2.59元。对应2019-2021年PE估值分别为49X、37X和29X。维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：收购事项进展不及预期；新增与原有门店盈利能力不及预期；费用端出现不可控因素。